醉进黔酒业（深圳）集团有限公司

今天的文章，我们继续来聊聊白酒。

近期白酒市场表现持续低迷，茅台批价也一度跌近1499元/瓶，那么行业目前究竟处于什么状况？后续走势又会如何？高盛和华创分别在其最新白酒研报中，披露了其近期的相关区域性的调研反馈。

本文对该相关研报进行整理，供各位参考。虽然是区域性的信息（非全国性），但也有助于我们感知行业、把握市场脉络。

以下为主要内容：

首先是结论，结合调研反馈：

机构普遍认为白酒行业仍处调整期，在批价、库存、预付款等政策承压下，预估2026年春节动销预期偏谨慎且行业分化会加剧。

但价格的下跌亦或提振部分需求（龙头收获份额），总体上头部白酒虽短期承压，但酒企策略制定更加理性，有望进一步减轻渠道资金压力。

另外，饮料行业中，预计能量饮料继续高速增长，水饮恢复，传统饮料偏弱。

研报要点如下：

一、高端白酒批发价依然承压：

批价是渠道经销真实成交与预期的核心指标，受动销、库存、资金状况影响，据高盛研报，湖南专家反馈预计，当前高端白酒批价仍有压力。

大致情况为：

·飞天茅台的批发价可能会接近1499元人民币甚至更低。

尤其是在当前的销售淡季，具体取决于公司是否进一步释放非标茅台的销售配额（例如，在2025年10-11月向大型经销商额外释放飞天及非标茅台配额）。

·判断飞天酒在春节档期间的批发价格可能进一步下调，但这实际上可能刺激需求并缓解渠道库存压力。

·非标茅台酒仍面临库存和盈利压力，其库存量已超两个月（2025年YTD统计显示，非标茅台酒在茅台酒类中贡献约30%/50%的销量/价值份额）。

·五粮液和国窖的批发价格也因销售疲软而承压，但预计五粮液将通过现金回扣/折扣（如1218促销活动）等措施维持渠道支持。

二、2026年预付款政策及要求因主要品牌而异：

据专家表示，茅台/汾酒2026年销售目标可能定为增长5%，而2025年销售仍力争正增长。

五粮液/汾酒与该专家公司初步商定，2026年第一季度预付款为全年目标的50%/40%，旨在实现2026年销量正增长，同时实际预付款价格可能会对经销商下调。

其中据透露五粮液（实际预付款价格在2025年第一季度/第二季度/第三季度依次降至940元/870-880元/800元）。

汾酒因本年度每季度末的预付款要求导致渠道库存压力持续累积，青花20库存量约3个月，批发价为350元（去年为360-380元）。

老窖可能下调低度国窖1573的预付款价格以鼓励预付款，同时要求2026年第一季度高度国窖1573保持与2025年第一季度相近的预付款水平。

三、零售端在2026年春节前预期仍然疲软

专家认为，尽管临近年底部分礼品需求可能恢复，但他的判断是，2026年春节需求相比2025年可能减弱。预计白酒整体零售需求下降约15%，飞天茅台和普通五粮液下降5%-10%，高端次高端核心单品相对抗压。

专家还评论称，地方品牌的表现可能相对优于行业水平，也好于全国性的次高端品牌。

四、湖南区域饮料与方便食品明年目标积极

此外，与会专家还提及部分食品饮料公司相关目标：

1）农夫山泉目标增长13%，包装水销量有望恢复至2023年水平；

2）东鹏饮料湖南与全国目标均超25%，市场动作将更积极；

3）娃哈哈此前召开了全国经销商会议，但未设定2026年合同目标。

4）康师傅目标正增长，Q3方便面业务低个位数增长、饮料业务低个位数下降；

5）统一方便面明年目标增长5%、饮料增长8%，但近期饮料业务仍为负增长。

......

此外，华创证券在其最新研报中反馈信息如下：

华创反馈11月以来白酒需求整体偏淡，动销同比下滑双位数。

高端酒批价承压，年底酒企开始摸排渠道意愿及来年规划，厂商博弈加剧，渠道预期普遍较谨慎，不愿囤货占用资金。

酒企策略也更加务实，减轻渠道资金压力，并给予补贴/调整产品投放结构等保障渠道利润，来年目标制定上也有望更加理性。

华创援引广东区域白酒专家反馈信息：

·广东受外部政策冲击相对较小，但需求也偏淡，Q4白酒动销预计同比下滑20%+，渠道对春节预期较为谨慎，开门红高比例回款备货意愿较低。

·高端酒量价均承压，其中茅台回款确定性仍强，近期受追加回款和新到货影响，飞天批价下探至1500-1600元，渠道利润空间趋薄。

·茅台1935批价600元+，动销及开瓶率表现较好、抢占其余酱酒匹配的份额。

·预计普五短期批价会稳在该水位，动销有下滑但好于行业。

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文末附关于高端白酒需求、批价、周期及茅台价格下跌的调研反馈

（注：数据来源于网络，内容待确认，仅供参考）

1.当前茅台价格下跌的原因？

近期茅台价格下跌是多因素叠加的结果，价格下行具有一定的必然性，属于正常现象。

最重要的原因是当前宏观经济与消费环境无法支撑茅台价格上行，这是价格下跌的底层逻辑。

同时，近期多重事件进一步加剧冲击：

一是茅台领导层变动频繁。

二是茅台三季报业绩持平，这一结果超出多数业内人士预期，市场原本普遍认为业绩会更优，业绩不及预期进一步弱化价格支撑。

三是非标茅台价格下行速度与节奏快于标品，非标品下滑速度越快，对标品的压力越大，形成叠加效应，共同拉低茅台整体价格水平。

2.为何非标茅台价格下滑速度快于标品？

此前市场普遍认为茅台可脱离行业周期，但2025年的表现表明，茅台并未完全脱离周期，且其对市场节奏的把控能力不及预期。

非标品此前热销主要依赖投资属性：在飞天茅台价格处于3000元以上高位时，非标酒定价5000元仍显性价比；如今飞天价格大幅回落，非标品的性价比优势彻底消失。

此外，标品利润空间收缩，不足以支撑市场对非标品的持续投入，导致非标品的市场基础更薄弱，价格下滑更快。

非标品价格下跌还会对标品形成额外压力：例如，精品茅台高峰期价格约5000元，当前已降至2500元，与标品价差大幅缩小，部分消费者会转向选择精品；但经销商因销售精品会亏损，急于快速出清库存，进一步加速非标品价格下跌。

3.茅台价格压力较大，厂家是否采取措施？

茅台厂家虽有相关应对动作，但仅能通过口头通知的方式调控，未发布正式文件：例如六七月要求价格不低于2000元，近期要求不低于1800元，这些要求仅小范围传播，实际调控效果较为一般。

从渠道结构看，当前茅台经销商渠道体量占比已不足三分之一（约1.3-1.5 万吨），市场出货量主要来自省属国营企业（1.4万吨）和直营公司+i茅台（1.4-1.6万吨）；茅台虽可随时管控经销商的货源量，且经销商目前仍配合，但经销商已不再是决定货盘的核心因素，调控能力受限。

4.未来茅台在量的分配上会作出改变吗？

茅台在渠道分配上已难以作出调整，主要受三方面限制：

从利益角度看，茅台无法决定贵州省属国有企业的货源分配量，这部分渠道的自主权不在茅台手中。

从茅台自身利益出发，直营公司渠道的毛利率最高，会优先保障该渠道的货源供应，这是茅台的核心利益选择。

经销商渠道的货源分配排在最后，茅台即使有调整意愿，也缺乏足够的能力推动，因此渠道分配格局短期内难以改变。

价格走势方面，茅台批价未来下行压力较大，可能向1500元逼近；当前经销商等商家的真实成本集中在1500-1800元，已临近成本线，部分小商家或部分地区甚至已出现亏损。

5.明年是否会降低任务，允许不增长或负增长？

五粮液目前已放低增长要求（其三季报业绩下滑较多），但茅台与五粮液存在本质区别，降低增长任务的难度更高：

首先，茅台是省属企业，五粮液是市属企业，茅台对贵州省的经济意义远超五粮液对地方的意义，承担的增长责任更重。

其次，全国市场对茅台的关注度远高于五粮液，茅台的业绩表现具有更强的行业风向标意义，难以轻易允许不增长或负增长。

最后，飞天茅台对茅台整体业绩的贡献率，高于第八代五粮液对五粮液的贡献率，飞天的货源调配难度更大；且五粮液此前的业绩问题多源于自身（如为追求增长搞 “蓄水池” 压货），而茅台当前的压力更多来自外部环境，并非自身经营问题，调整空间更有限。

6.几大高端酒需求、批价及行业周期与复苏趋势？

高端酒需求：整体呈 “疲软且分化” 态势。政商务宴请、高端礼品等核心需求持续弱化（受宏观经济、消费理性化及政策影响），大众消费（如家庭聚会、自饮）成为需求托底力量，但难以完全弥补高端场景的缺口；其中，茅台凭借品牌韧性，核心需求仍有一定支撑，而五粮液、泸州老窖等品牌的需求分化加剧，部分区域市场动销下滑更明显。

高端酒批价：集体承压，价格体系松动。茅台批价（散瓶）已跌至1545-1550元，部分电商价跌破1499元官方指导价；五粮液普五、泸州老窖国窖1573等批价也随之下行，且渠道价格倒挂现象普遍，经销商为去库存不得不降价甩货，短期内批价仍难企稳。

白酒行业周期：当前处于深度调整期（磨底阶段），行业从 “提价+渠道囤货” 的旧增长模式，向 “去泡沫、去库存、回归真实消费” 转型；从数据看，2025年三季度行业营收、净利润增速显著放缓，库存周转天数延长（高端白酒超120天），规模以上企业数量减少超100家，行业洗牌加速。

复苏趋势：短期阵痛仍将持续，拐点或在2026年。多家机构判断，2025年三季度为行业阶段性底部，2026年一季度有望出现动销拐点；复苏需依赖三方面支撑：一是宏观经济回暖带动消费信心回升，二是渠道库存彻底出清（预计需6-9个月），三是企业转型见效（如产品创新、渠道优化）；长期看，行业结构性繁荣趋势未变，将进入 “集约型增长” 阶段。

7.几大高端酒厂家量价策略预期？

茅台：短期以 “控量稳价” 为主，长期推进渠道直营化。短期内会通过控制货源投放（尤其经销商渠道）、口头引导价格等方式，尽量延缓批价下跌；长期会持续扩大直营公司+i茅台的占比，减少对传统经销商的依赖，同时探索产品创新（如低度化、场景化产品），但不会轻易降低增长目标或官方指导价。

五粮液：采取 “控量去库+适度让价” 策略。已主动减少货源投放以消化库存（2025年下半年才逐步释放新货），同时通过渠道补贴、促销等方式间接让价，优先保障动销；2026年可能进一步放低增长预期，聚焦库存出清和价格体系修复，避免陷入 “量价双杀”。

泸州老窖：“保份额+渠道扁平化” 并行。在高端市场通过国窖1573的促销活动（如宴席政策）争夺份额，同时推进渠道扁平化，减少中间环节以降低库存压力；短期内可能容忍批价小幅下滑，但会通过控货避免价格大幅倒挂，长期依赖品牌升级和产品矩阵完善（如推出低度国窖1573）支撑增长。